中國建築獲星展銀行給予「買入」的評級

2008.08.12


  2008年8月11日,新加坡第一大投資銀行星展銀行(「DBS」)發表了關於中國建築國際集團有限公司(「中國建築」,股份代號:03311)題為「規劃業務擴張藍圖」的研究報告。該報告首評中國建築為「買入」,目標價為每股2.68港元,與8月8日收盤價每股1.74港元比有54%的上漲空間。該報告要點如下:

  最大承建商之一
  中國建築專精於房屋及基建工程的建造,其市場包括了香港、澳門、迪拜、印度和中國內地。自1979年成立以來,中國建築已經承接了近700項工程。2007年下半年,公司通過收購母公司資產進入了基建投資領域。自2005年上市以來,中國建築營業額和淨利潤均增長迅猛。2007年年度營業額達到102億港元,比2005年的69億港元提高了48%。而從2005年至2007年,中國建築淨利潤年複合增長率高達76%,達到4.05億港元。
 
  資產收購與注入
  去年,中國建築斥資9.1億元人民幣,從母公司和關聯公司手中收購了包括深圳中海建築、瀋陽皇姑熱電等一系列資產,從而擴大了市場的覆蓋面以及業務構成。目前,中國建築正在母公司和關聯公司旗下尋找和研究潛在的收購項目。這些項目與瀋陽皇姑類似,都是基建相關的投資性資產。
  
  規模經濟與成本控制
  中國建築作為香港最大的總承包商,通常將建築業務進行分包,因此材料和人工仍佔其成本結構中很大的部分。當前,來自高原材料成本的壓力對於建築商而言都是很嚴峻的問題,但報告認為對中國建築的影響應該不大。這主要是因為公司有效的戰略管控模式以及強大的內控體系。另外,為確保有效的成本管理,公司通常能夠將材料供應合約鎖定一段較長的時間來限制風險。目前,公司也調整策略、積極應對,將目標放在了「成本加利潤」的合約已經有成本上漲補償的政府合約上。
 
  股價有54%上漲空間
  報告將中國建築與其他亞洲上市建築公司做了包括歷史市盈率的比較分析。報告指出,2008年預測市盈率公平值應為12倍。基於報告對2008年盈利的預測,中國建築之目標價設為每股2.68港元。撇除現金因素,除現金後的市盈率值為6.9倍。基於比較保守的假設,相比公司過去兩三年的高速增長,報告的估值相對比較低。據此,DBS給予「買入」評級。
 
  新建築合約將刺激股價
  報告預期新的建築合約和潛在的資產注入將是公司股價的催化劑。今年上半年,公司已經簽得76億港元新建築合約,使得手頭未完合約達到250億港元,預期公司2008年將拿到大約150億港元新合約,同比將會上升38%。
  附:估值表
 
2006年
2007年
2008年
2009年
營業額(百萬港元)
11,095
10,168
11,731
13,556
淨利潤(百萬港元)
411
405
469
539
每股盈利(港元)
0.20
0.18
0.19
0.22
每股派息(港元)
0.05
0.07
0.07
0.08